胡怡琳

　　10月21日，中国经济型酒店领域客房总数第一的如家酒店管理有限公司 (以下简称 “如家”，NASDAQ：HMIN)与上海七斗星商旅酒店管理有限公司(以下简称“七斗星”)正式签署收购协议。根据交易条款，如家将以总计约为3.4亿元人民币的价格收购七斗星分布在国内18个城市的26家连锁酒店100%股权。其中2.6亿元将以现金支付，剩余0.8亿元以增发股票的方式(价格以双方约定的2007年8月股价32.5美元为准)支付。

　　此项交易被业界认定为中国经济型连锁酒店业的第一收购案。美国资本市场对于如家此次“中国速度”并购反馈良好，截止美国时间10月25日，HMIN的收盘价为46.51美元，一周内涨幅超过10%。花旗集团也在近日将HMIN纳入研究范围，为该公司确立初始评级为买入。

　　收购估值

　　随着资产价格的不断上涨，自然扩张的速度已无法满足如家的行业发展需求。如家并未否认一直在中国经济型酒店领域寻找合适的收购目标。据本报了解，如家与七斗星的接触早在2006年就已开始，其间由于价格未谈拢，如家一度放弃该项交易。“现在看来，这个对价还算合理。”如家首席执行官孙坚表示。

　　由于连锁酒店是资金密集型行业，因此如家此次收购仍然采用了企业价值倍数估值 (EV/EBITDA估值法：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率)来评估七斗星的资产价格，孙坚表示，“和通常10-15倍的倍数区间相比，此次交易，七斗星只有6倍的收购倍数，并不算高。”孙坚同时表示，“如家每间客房的投资大概在5.5万元左右，而此次支付七斗星的价格约在8万元左右。虽然有30%左右的溢价，但对于如家而言，还是省掉了很多投资与时间成本。”

　　在被收购之前，总部位于上海的七斗星主要由一家全国综合性投资控股型集团上海楚文投资控股有限公司引进香港爱家酒店公司投资成立，总投资额约1亿美元，股东除上述机构外还包括个人。根据收购协议上的数据显示，七斗星连锁总共拥有4200间客房，2007年10月份的出租率为60%-70%，而三季度如家的出租率则达到了95%，目前七斗星的主要网络除上海等一线城市外，还于2007年上半年高举进入重庆、长沙等中国二线城市开店。不过孙坚透露，此次出价3.4亿人民币还包括七斗星1.7亿的酒店建设投资负债。“事实上，这也是我一直在强调的，经济型酒店如果不达到一个量级的规模，很难在短期内实现赢利。”

　　据本报了解，目前七斗星的平均

房价略低于如家酒店，对于并购之后，酒店价格是否会作出相应调整，孙坚未予正面回应，仅表示，“我们收购的是100%的股权，这表示七斗星将成为如家的全资子公司，在短期内七斗星品牌仍将保留，整体交接工作将会在11月份全部完成。”

　　阵营分化 扩张继续

　　来自中国经济型连锁酒店网公布的 “2007中国经济型连锁酒店品牌10月榜”显示，经济型酒店竞争日趋激烈，与上一季度相比，前十位的品牌排名在短时间内发生了相当大的变化。除了如家继续保持客房总数第一，第二至第七名的排位全部变换，莫泰、7天等上升，锦江之星等下降。其中，排名第四的7天以48%的门店增长速度继续列增幅第一。格林豪泰客房数不变，排名降至第六的速8客房数则出现下降。经济型酒店第一阵营已经开始逐步分化。

　　如家此次收购被指称为业内第一收购案。“在行业仍然处于新兴剧变的阶段，收购还将持续。”如家首席财务官吴亦泓表示。在如家收购七斗星之前，香港卓越金融有限公司旗下的“你的客栈”酒店有限公司以两亿元人民币购得中国

邮政集团打包出售的11家邮政宾馆，“尽管最高酒店单价在7000万元左右，但邮政宾馆仍然属于国有企业主辅剥离的资产，并非真正意义上的连锁酒店，收购方式略有不同。”一位

中国邮政内部中层向本报表示，“包括如家在内的多家连锁酒店也一直在与我们积极接触。”

　　“此次收购的七斗星酒店从网络布局上与如家的重合度还是非常高，因此仍属于规模上的扩大，但我们不排除将继续寻找具有互补性的收购机会。”孙坚说，“这种互补性不仅应来自于区域位置上，还需来自更为中长线的战略考虑。预计在未来的18-24个月中，中国经济型酒店业将迎来整合潮，我们希望借此良机，在未来3-4年内，将酒店数量扩张到1000家。”

　　吴亦泓还强调，公司的现金流状况健康，可以支持公司未来的进一步扩张。
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